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　　从完成37.64亿元定增到即将实现“A+H“上市，百利天恒真可谓是火力全开。

　　尤其选择赴港上市，是百利天恒向跨国药企转型的关键一跃，也是其对“站得高才能看得远”的生动诠释。

　　目前，百利天恒已开启港股招股，招股期为2025年10月28日至11月3日，预计11月6日正式上市，发售价不超过23.60港元，发行规模为1.551亿股。若按最高发售价计算，百利天恒此次募资总额达约36.6亿港元。

　　实际上，剑指全球化的不只有百利天恒。就在几个月前，“医药一哥”恒瑞医药成功登陆港股市场，募集资金约98.9亿港元，之后股价更是水涨船高，总市值一度突破6000亿港元。而截至2025年9月中旬，已有13家内地生物科学技术公司成功登陆港股，这一数字超过2024年全年总和。

　　究其原因，是因为外资长期占据港股主导地位，有助于提升其国际大品牌影响力，拓展海外业务和国际研发合作。同时，港股市场也提供了国际融资渠道，有利于快速推进公司创新研发管线的全球性临床试验以及未来全球商业化。

　　对于百利天恒而言，此次赴港上市不单单是为实现“2029年成为入门级MNC”的目标，还在于多款管线已进入关键临床阶段，需要充足的资金弹药作为支撑。

　　正如百利天恒在定增公告中表示，募集的资金扣除发行费用后将用于创新药研发项目，旨在推进HIRE-ADC平台和创新多特异性抗体研发平台（GNC平台）相关创新药物的研究与开发，具体包括ADC管线/Iza-bren、BL-M07D1、BL-M11D1、BL-B16D1、BL-M17D1、BL-M09D1，GNC管线等产品管线的临床试验。

　　更何况，百利天恒还计划在美国开展多项在研药物的临床试验，以及通过自建或收购的方式，建立境外生产基地。

　　毕竟，要成为一家MNC，不仅要具备强劲研发实力、全球多中心的临床开展能力和全球商业化能力，还要具备全球药品供应能力。

　　例如，中国创新药的“全球化标杆”百济神州，不仅针对百悦泽（泽布替尼）、百泽安（替雷利珠单抗）等核心产品开展全球研发活动，还是一家覆盖全球临床试验、自主规模化药物生产与商业化全链条的全球肿瘤创新公司，在美国新泽西州开设了商业化阶段生物制剂生产基地和临床研发中心。

　　众所周知，百利天恒的前身为成立于1996年的百利药业，起初主要专注于化学仿制药和中成药业务。直到2010年，创始人朱义带领百利天恒转型创新药研发，聚焦ADC和多抗药物，并于2014年在美国西雅图成立了全资子公司SystImmune。

　　经过十多年的“磨剑”，百利天恒储备了丰富的研发管线月就Iza-bren（BL-B01D1、EGFR×HER3双抗ADC）与百时美施贵宝（BMS）达成了总额84亿美元的对外授权合作，其中首付款达8亿美元，一举刷新了中国创新药BD交易的首付款及总金额纪录，实现了“一举成名天下知”。

　　其中，91.57%的收入来自与BMS达成BD合作收到的许可费收入，8.35%的收入来自化药和中成药制剂业务。

　　和研发费用支出水涨船高，加之百利天恒尚无创新药产品获批上市，导致今年上半年再度亏损11.18亿元，同比下降123.96%。

　　在今年第三季度，百利天恒收到了与BMS合作的第一笔近期或有付款2.5亿美金（约合人民币17.8亿元）。半个月前，百利天恒发布了重要的公告称，与BMS合作的Iza-bren项目已达成里程碑事件。

　　目前，百利天恒共有15款创新药处于临床阶段、2款创新药处于IND受理阶段，其中3款已进入III期注册临床试验阶段，包括Iza-bren、HER2 ADC药物T-Bren（BL-M07D1）、EGFR×HER3双抗SI-B001。

　　百利天恒已经到了产品商业化落地的临界点。其中，Iza-bren用于鼻咽癌后线治疗已获CDE优先审评，预计2026年在国内获批上市。百利天恒研发管线日）

　　“管线驱动型”模式，通过BD授权收入实现盈利，不乏康方生物、和黄医药、荣昌生物、百奥泰、和铂医药等。然而，这种模式的收入受单次交易影响大，虽能快速改善业绩，但其收入存在一定的阶段性，并非稳定的现金流；

　　“商业驱动型”模式，凭借核心产品上市销售实现持续盈利，比如贝达药业、复宏汉霖、微芯生物、艾力斯、上海谊众等。这种基于自主商业化的模式，无疑更具可持续性与长期价值。

　　产品成功商业化才是药企能够自主“造血”的基石。对百利天恒而言，只有将研发管线转化为可销售的产品，并建立有效的销售体系，才能真正的完成长期盈利。

　　要实现持续盈利，不仅要兼顾“研发端创新”与“销售端落地”，更要打造出潜在重磅药物。譬如Iza-bren、BL-M07D1（T-Bren），便是百利天恒祭出的两大杀器。

　　是全球首创、新概念且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，正在中国开展11项用于不同癌症治疗的III期研究，在美国开展治疗三阴乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌和转移性尿路上皮癌的II/III期研究，以及治疗NSCLC、晚期实体瘤等多项I/II期研究。

　　百利天恒创始人朱义预测，Iza-bren的潜在年销售峰值有望达到200亿美元。200亿美元是什么概念？K药

　　（Keytruda，帕博利珠单抗）在2024年以约295亿美元的销售额成功卫冕“全球药王”。换言之，百利天恒的目标，是想在肿瘤治疗领域挑战K药的市场地位。

　　是具有同类最佳（Best-in-class）潜力的创新型HER2 ADC，正在国内外开展12项临床试验，其中3个III期、3个II期、3个I/II期及3个I期临床试验，覆盖一线阳性乳腺癌术后辅助、HER2阳性乳腺癌新辅助治疗和HER2低表达乳腺癌，以及肺癌、消化道肿瘤、泌尿系统肿瘤和妇科肿瘤等多项适应症。HER2 ADC市场之间的竞争激烈，全球已有5款药物获批上市，在研的活跃管线款管线已进入临床阶段）

　　。其中，第一三共/阿斯利康的德曲妥珠单抗（Enhertu，DS-8201），凭借全面统治乳腺癌，尤其是在HER2低表达乳腺癌上取得的巨大成功，成为了HER2 ADC领域的霸主，2025年销售额有望突破50亿美元。为了尽最大可能避免与DS-8201正面硬刚，许多企业选择了不同的开发策略

　　，或是首发适应症为胃癌、尿路上皮癌、NSCLC等差异化癌种，如荣昌生物维迪西妥单抗、恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗，或是专注DS-8201耐药市场，形成错位竞争，譬如科伦博泰的博度曲妥珠单抗（A166）、西岭源药业的SMP-656。而在乳腺癌领域，T-Bren瞄准HER2阳性和HER2低表达患者，且已展现出优异疗效。

　　发生率达到12%，而T-Bren的ILD发生率仅为3%，未见4-5级ILD发生。—

　　百利天恒的快速进步背后，潜藏着机遇与风险的博弈：短期内，BD合作带来现金流与业绩爆发，但研发投入持续扩大导致亏损；长期看，港股上市与管线进展铺就全球化通路，但Iza-bren、T-Bren需在激烈市场中证明商业经济价值。只有

　　将技术优势转化为销售成果，并在全球化供应与销售体系上补齐短板，百利天恒才能实现从“明星Biotech”到“可持续MNC”的跨越。参考资料

　　2.《专注港股锚定 百利天恒港股IPO：医药独角兽的含金量与风险》，得财经，2025年11月1日

　　同写意论坛是中国新药研发行业权威的多元化交流平台，二十一年来共举办会议论坛百余期。“同写意新药英才俱乐部”基于同写意论坛而成立，早已成为众多新药英才的精神家园和中国新药思想的重要发源地之一。同写意在北京、苏州、深圳、成都设立多个管理中心负责同写意活动的运营。

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